2025년 6월부터 2026년 5월까지 KOSPI 평균 등락률은 0.60%에서 -1.11%로 1.71% 하락했습니다. 중간에 2025년 11월 0.68% 반등이 있었지만, 그 후 더 깊은 낙폭이 이어졌습니다. 이는 단순한 시장 약세가 아니라 기업 수익 개선 시점을 투자자가 계속 미루고 있다는 신호입니다.
반등 후 더 깊어진 낙폭, 이상 신호를 읽다
11개월간 KOSPI는 양수를 단 한 번 기록했습니다. 2025년 11월 0.68% 상승 외에는 모두 음수였습니다. 이 한 달의 반등이 추세 전환이었다면 그 이후 회복이 이어져야 정상입니다. 그런데 현실은 반대였습니다.
2025년 12월 -0.29%에서 시작한 낙폭은 2026년 1월 -0.47%, 2월 -0.67%로 악화했고, 3월에는 -2.10%에 도달했습니다. 이 기간 중 최저점이 3월이라는 것은 반등이 아니라 일시적 이상 신호였음을 의미합니다. 반등 후 더 깊게 내려왔다면, 그 한 달은 추세를 거스른 예외였던 것입니다.
그렇다면 2025년 11월에 무엇이 시장을 들었다 놨는가 하는 질문으로 자연스럽게 넘어갑니다. 그 상승이 무엇에 의해 촉발되었고, 왜 지속되지 않았는지 추적하지 않으면 앞뒤가 맞지 않기 때문입니다.
중국 부양 기대감은 한국 수익으로 이어지지 않았다
2025년 11월은 중국의 대규모 재정 부양책이 발표된 시기였습니다. 아시아 전역의 시장이 중국 수요 회복에 대한 기대로 반응했고, 한국 시장도 예외가 아니었습니다. 수출에 의존하는 한국 기업들이 중국 시장 개선의 직접적 수혜자가 될 것이라는 기대가 KOSPI를 올렸습니다.
하지만 기대는 현실로 전환되지 않았습니다. 2025년 하반기 동안 한국의 전자, 조선, 화학 등 주력 수출 업종은 부진을 지속했습니다. 중국의 정책 발표는 호재였지만, 실제 주문과 인수로 이어지는 데는 시간이 필요했던 것 같습니다. 시장은 정책 기대감으로만 올랐다가 실적이 따라오지 않자 빠져나간 것입니다.
2025년 12월부터 시작된 연속 하락은 그 기대가 허구였음을 확인하는 과정이었습니다. 기대만으로 오른 시장은 현실로 내려오기 마련입니다. 여기서 주목할 점은 단순히 기대가 빗나간 것이 아니라, 그 과정에서 기저효과까지 악화되기 시작했다는 것입니다.
기저효과 악화가 마지막 버팀목을 무너뜨렸다
2026년 1월부터 3월까지의 악화 속도는 기저효과 악화를 시사합니다. -0.47% → -0.67% → -2.10%로 진행된 이 낙폭은 단순한 경기 약세 수준이 아닙니다. 2025년 상반기에 0.60% 상승했던 것 대비 2026년 상반기는 연속 마이너스를 기록했기 때문입니다.
일반적으로 기저효과는 작년 같은 시기가 부진했으면 올해 같은 시기의 성과가 좋게 나타나는 현상입니다. 그런데 여기서는 반대입니다. 2025년 상반기가 양수였으므로 2026년 상반기는 그보다 높아야 정상입니다. 오히려 낮아졌다는 것은 기저효과가 악화되었다는 뜻이며, 이는 ‘작년보다 더 못하고 있다’는 신호입니다.
이것이 중요한 이유는 투자자의 심리를 설명하기 때문입니다. 기대감으로 올렸던 시장이 기저효과마저 악화되는 모습을 보면서 ‘언제나 개선될까’라는 질문이 ‘정말 개선될까’로 바뀌었을 가능성이 높습니다.
수익 개선 시점 불확실성이 가격을 결정하다
2025년 6월 0.60%에서 2026년 5월 -1.11%로 악화한 11개월간의 누적 1.71% 하락은, 시장이 기업 수익 개선을 얼마나 오래 기다려야 하는지 불확실해하고 있다는 신호입니다. 중간의 11월 반등이 있었지만 더 깊은 낙폭으로 돌아온 패턴은, 투자자가 매번 긍정 신호에 반응하지만 현실로 가닥잡지 못하는 모습을 반복하고 있음을 보여줍니다.
2026년 4월 -1.05%에서 5월 -1.11%로 악화한 최근 추세는 아직도 개선이 오지 않았음을 의미합니다. 이는 단기 약세를 넘어 구조적 재평가가 진행 중이라는 해석을 가능하게 합니다. 시장이 한국 기업의 수익 개선을 얼마나 뒤로 밀고 있는지가 이 수치에 담겨 있습니다.
흥미로운 점은 국고채 3년물이 2024년 12월 2.59%에서 2026년 5월 3.68%로 1.09% 상승했다는 것입니다. 금리 상승 환경에서 주가가 약세를 보이는 것은 기업 수익에 대한 회의가 금리 부담을 상쇄할 수 없다는 판단이 반영된 것으로 보입니다.
분기 어닝 개선이 급반전의 조건
현재 KOSPI의 약세는 경기 부진 그 자체가 아니라, ‘수익 개선 시점이 언제인가’에 대한 불확실성의 가격화입니다. 이는 중요한 함의를 갖습니다. 실제로 분기 어닝이 기대치를 넘으면 반등할 여지가 남아 있다는 뜻이기 때문입니다.
2025년 11월의 반등이 중국 정책 기대감에 반응한 것처럼, 현재 시장도 긍정 뉴스에 민감한 상태입니다. 다만 기저효과 악화로 인해 ‘좋은 뉴스’의 기준이 높아졌습니다. 작년 같은 시기보다 현저히 나은 결과가 필요한 상황인 것입니다.
포트폴리오 재조정을 고려 중인 투자자라면 이 점을 명심해야 합니다. 현재의 약세는 영구적 약세가 아니라 기다림의 상태일 수 있습니다. 다만 ‘기다림’이 언제까지 지속될지는 예정된 어닝 발표와 시장의 반응으로 판가름날 것입니다. 이 분기의 실적이 기대의 갱신으로 이어질지, 아니면 절망의 심화로 이어질지가 향후 시장의 방향을 결정할 가능성이 높습니다.
| 시점 | % |
|---|---|
| 2025년 12월 | -0.29 |
| 2026년 1월 | -0.47 |
| 2026년 2월 | -0.67 |
| 2026년 3월 | -2.10 |
| 2026년 4월 | -1.05 |
| 2026년 5월 | -1.11 |
자료: 금융위원회 주식시세정보 · 한국은행 ECOS · FRED (세인트루이스 연은)
※ 이 글은 공개 통계를 정리한 일반 정보이며, 투자·법률·의료 자문이 아닙니다.